השנה הייתה אמורה להיות השנה שבה חלון ההנפקות נפתח מחדש. ההנפקה של SpaceX ביוני, ההנפקה המתוכננת של Anthropic, וחברות ישראליות כמו סייברה, שמגייסות לפי שווי של עשרות מיליארדים, ציירו תמונה של שוק שמוכן שוב לשלם על צמיחה. נתוני האינפלציה מאתמול מזכירים משהו שקל לשכוח: החלון הזה לא נפתח בזכות החברות, אלא בזכות הריבית.
כשהפד מתחיל לדבר על העלאת ריבית של חצי אחוז, והתשואה על אג"ח אמריקאי ל-10 שנים עוברת את ה-5%, החשבון של המשקיעים משתנה. חברה שמפסידה כסף היום ומבטיחה רווחים בעוד חמש שנים נראית פחות אטרקטיבית כשאפשר לקבל 5% בשנה בלי סיכון. זה בדיוק מה שקרה ב-2022, כשהעלאות הריבית מחקו חלק גדול מהשווי של חברות הצמיחה, וחלון ההנפקות נסגר לשנים.
הסיכון הגדול ביותר הוא לחברות שגייסו בשנה האחרונה לפי שווי גבוה. סבב בשווי מנופח הוא הבטחה שקשה לעמוד בה: כדי להנפיק בלי לרדת בשווי, החברה צריכה לצמוח לתוך התמחור. כשהריבית עולה, מכפילי השווי בשוק הציבורי יורדים, והפער בין השווי הפרטי לבין מה שהשוק מוכן לשלם גדל. חברות רבות עלולות לגלות שהדרך היחידה להנפיק היא בירידה בשווי, ולכן לא ינפיקו בכלל.
יש גם השפעה עקיפה על המשרות. חברות שמבינות שהגיוס הבא יהיה קשה יותר מתחילות לחסוך עכשיו, וזה בדיוק מה שאנחנו רואים בגל הפיטורים הנוכחי בהייטק הישראלי, שבו מרכזי הפיתוח בישראל נפגעים ראשונים. ריבית גבוהה יותר תאיץ את המגמה הזאת.
זה לא אומר שהשוק ייסגר מחר. העלאה אחת של רבע אחוז לא משנה את כל התמונה, וההנפקה של Anthropic תהיה מבחן חשוב לתיאבון של המשקיעים. אבל מנהלי חברות ישראליות שמתכננים הנפקה ב-2027 צריכים להיערך לתרחיש שבו הכסף יקר יותר, המשקיעים בררנים יותר, והשווי שקיבלו בסבב האחרון הוא תקרה ולא רצפה.
